3.7 C
İstanbul
Pazartesi, Mart 1, 2021

ANALİZ:  Tahvil faizleri yükselmek zorunda




[ad_1]

Türkiye’de  DİBS getiri eğrisi “bu manzarada bir yanlışlık var” dedirtecek seviyede   çarpık. Gecelik faiz %24, 2 senelik DİBS’in bileşik getirisi %21.25, fakat 10 senelik tahvilin getirisi yalnız %17.56.  Bu ters eğimi 2 beklenti açıklayabilir. İlkin, TCMB enflasyonu tek haneye indirinceye kadar baskılayacak sıkılıkta bir para politikası uygulayacaktır. İkincisi ise, başka nedenlerden dolayı (sözgelişi talep eksikliği) Türkiye ilerleyen yıllarda kalıcı bir dez-enflasyon yaşayacaktır. Bu iki beklentinin de yanlış bulunduğunu anlatacağım.

5 ve 10 senelik DİBS getirilerinin bu denli düşük olması yabancı yatırımcının yüksek ilgisi ile de açıklanabilir, fakat o da yanlış. Yıl başından bu yana devamlı TL cinsinden tahvil satan yabancıların- carry trade getirisi yüksek olsa da- SWAP fiaskosundan sonrasında TL bono-tahvile ilgisi sınırı olan. Aslına bakarsanız tüm Gelişmekte Olan Ülkeler’de (GOÜ, Piyasalar = GOP) mahalli para birimi cinsinden bono ve tahviller riskli görülüyor ve pek   talep edilmiyor.

 

TCMB enflasyonu düşürebilir mi?

 

Kuramsal olarak evet, fakat halihazırda Türkiye’nin siyasal koşullarında oldukça sıkı sayılacak para politikasının hiçbir tesiri olmadığı görülüyor. Bunun iki sebebi var.  Birincisi mevduat tabanının %50’si F/X cinsinden olunca, para piyasası yüksek faize tepki vermiyor. Türkiye 1 ve 3 aylık mevduat faizinin siyaset faizinden düşük olduğu ender ülkelerden biri.

İkincisi, para ve kredi politikası ayrıştı. TCMB’nin uyguladığı faiz yükseldikçe, kredi arzının azalması lazım, fakat bizde tam tersi oluyor. Zira kamu bankaları hükümet ricasıyla ucuza kredi veriyor.

 

Daha da garip bir nokta, TCMB faizi ne artırabilir ne de düşürebilir. TCMB faiz artırsa, binlerce zombi şirket batacak ve bankalar da “tekrardan yapılandırılan” kredileri batık kredi hesabına atıp zarar yazmak zorunda duracak. TCMB faiz indirse, döviz kuru coşacak.

 

Özetle, TCMB aksiyonları ve 5-10 senelik tahvil faizleri içinde bağ oluşturmak olanaksız.

 

Enflasyon düşer mi?

 

Yıl sonunda %15 olarak söyleniş edilen TÜFE hedefi artık tatlı bir rüya  oldu. IMF yıl sonunda oldukca insaflı bir halde %17.5 TÜFE öngörüyor.  Ben size şimdiden oldukca daha yüksek bir enflasyonla cebelleşmek zorunda kalacağımızı söyleyeyim.

İlkin tütün zammı enflasyona 1 puan ekleyecek. İkincisi, doların yılbaşından bu yana TL’ye karşı kıymet kazanması yıl süresince enflasyonu minimum 1.5 puan daha yukarı iter. Üstelik TL’nin kıymet kazanacağına dair hiçbir öngörü yok. Önümüzdeki 12 ay için dolar/TL tahminleri 6-6.25 içinde yoğunlaşıyor ki, bu tahminlerin tutması halinde TÜFE ve çekirdek %1-1.5 puan daha yukarı gider.




Öteki mesele ise petrol tutarları. Brent petrol 71 dolar/varilde yerleşti. OPEC Mart’ta üretimi tekrardan kısarken, Libya, Venezuela ve ABD’nin yaptırımların sertliğini iyice tırmandırdığı İran’ın üretimini kısması ihtimaller içinde. Goldman Sachs’a nazaran Brent yazları 75-80 doları görüp yıl sonunda 70 dolarda yataya döner. Bu tahminleri devamlı kıymet kaybeden TL’yle birleştirdiğinizde, ortaya akaryakıttan enflasyona devamlı yukarı yönlü baskı çıkıyor. Akaryakıt tüm ekonomik aktivitenin temel girdisi olduğundan 3 ay zarfında tarımdan  çimentoya her yönde zam gereksinimi ortaya çıkacak.

 

Son olarak olarak da, bu sabah Reuters yazdı:

 

“Rusya halen Türkiye’nin en büyük doğalgaz tedarikçisi konumunda bulunuyor. Türkiye geçen yıl tedarik etmiş olduğu 50 milyar metreküp doğalgazın yüzde 47’sini Rusya’dan aldı.

 

Bir başka yetkili de, BOTAŞ’ın tutarları ciddi şekilde sübvanse ettiğini ve uzun süreden beri zararına satış gerçekleştirdiğini belirterek, “Geçen yıl doğalgaza zam yapılmış oldu ve bu endüstri tarafı başta olmak suretiyle ciddi tesir gösterdi. Şu anda BOTAŞ’ın gaz alış ve satış fiyatlarının denk gelmesi için yüzde 60’ın üstünde bir fiyat artışı gerekiyor. Normal olarak bu şekilde bir artış makul değil” dedi”.

 

Doğal ki %60 zam makul değil, fakat %10-20 seçim bittikten sonrasında kati benzer biçimde.

 

Her ay anflasyonun birazcık daha katılaştığına tanık oluyoruz. Ortada enflasyonu kalıcı olarak düşürücü hiçbir yapısal önlem yok.  Acaba hangi akıl, ekonomik model ya da içgüdü Türkiye’de enflasyonun 2029 senesinde 2019 yılından daha düşük olacağını öngörür, ya da bunu kanıtlayabilir?

NİYE 1-3 aylık mevduatta ÇOK UZUN süre minimum %21 faiz alacak mudi ve yatırımcı 10 yıl vade riskine girip %17.5 verime tahvil alsın?

 

Bu soruların cevabı yok. Mantıksız olan da sürdürülemez. İlk çeyrekte yapay olarak düşük tutulan Gömü ihaleleri ve kamu iştirakı ile bastırılan  5-10 senelik DİBS getirileri yükselecek.

 

Türkiye’nin içinde bulunmuş olduğu siyasal ve ekonomik ortamda, getiri eğrisinin DOĞU eğimi pozitifdir. Kısaca, 10 senelik getirinin TCMB faizinin oldukça üstünde olması gerekir şu sebeple ne TCMB, ne de hükümetin enflasyonu düşürmek için ciddi bir çaba harcadığına dair kanıt yok.



[ad_2]






Son Haberler

CEVAP VER

Lütfen yorumunuzu giriniz!
Lütfen isminizi buraya giriniz

Bağlantıda Kal

10,252BeğenenlerBeğen
1,083TakipçilerTakip Et
276AboneAbone Ol
- Advertisement -

Popüler Listeler